红筹黄昏：2026，我们为何主动拆掉这座“桥”？

从“默认选项”到“审慎例外”，一场持续三十年的资本叙事正在被改写。

 

2026年5月，国产大模型公司阶跃星辰被曝出两个消息：一是完成近25亿美元融资，二是——已拆除红筹架构，加速冲刺港股IPO。

 

这并非孤例。今年1月完成超50亿元B+轮融资的阶跃星辰，选择在Pre-IPO前主动“拆桥”，折射出的是一个正在发生的结构性转向。

 

数据不会说谎：红筹从“标配”到“例外”

 

2020年至2022年，红筹架构在港股IPO中占比超过90%，几乎是新经济企业出海的唯一选择。

 

2026年第一季度，这一数字骤降至不足5%。

 

截至2026年4月8日，41家港股上市公司中，红筹架构仅剩2家。备案通过率的对比更为残酷：2026年以来，仅1家红筹企业获批备案，而2025年同期这一数字是超过20家。

 

这不是波动，这是断崖。

 

那座“桥”为何不再通往彼岸？

 

红筹架构曾是精巧的制度套利工具：通过开曼、BVI、香港三层SPV，绕开H股漫长的证监会审批，以境外主体身份实现更快上市。这套玩法运行了三十年，但支撑它的“制度红利”正在被逐一拆除：

 

第一，备案制抹平了时间差。 2023年3月31日，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》施行，红筹与H股被纳入统一备案监管。过去红筹“快”的优势，消失了。

 

第二，数据安全筑起了防火墙。 《数据安全法》《个人信息保护法》及2025年《网络数据安全管理条例》的落地，使VIE架构面临根本性合规冲突——境外上市主体通过协议控制境内运营实体获取数据，与数据出境限制之间存在着结构性矛盾。

 

第三，穿透式审查拆解了“不透明”。 证监会已明确，红筹架构因股权结构不透明、合规风险较高，历来受到境内外监管关注。2026年3月，有报道称监管层甚至建议企业“请拆除红筹架构后再申报”。

 

一句话：过去监管看不清红筹，现在看穿了。

 

“拆桥”的真实成本与战略考量

 

主动拆除红筹，对企业而言绝非轻松决定。

 

据分析，拆除过程涉及境外架构清算、股东协议重谈、37号文注销登记等复杂流程，即便顺利也需半年左右时间。极智嘉、软通动力等企业的实践表明，这是一条成本高昂但通向监管确定性的道路。

 

阶跃星辰的选择提供了一个观察窗口：公司拥有深厚的国有资本背景——上海国投、浦东创投、徐汇资本等多家国资机构均为其投资人。采用境内股份有限公司主体申请H股上市，不仅能更顺畅地满足国资监管要求，也更能体现其作为 “中国本土AI核心企业” 的定位。

 

拆或不拆，已不仅是法律技术问题，更是关乎上市成败、股东利益、战略定位的顶层决策。

 

结语

 

红筹架构不会被彻底消灭——对于以境外并购为主要退出路径的企业，它依然有不可替代的价值。

 

但那个“先搭桥再找出路”的时代，确已落幕。在新的监管范式下，企业需要回答的不再是“怎么搭”，而是 “为什么必须搭” 。如果回答不了这个问题，主动拆掉那座桥，或许是通往彼岸最快的路。